欧央行会议点评:不要哭泣 曾经的梦幻欧罗巴洲

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欧元区财政分立与统一货币的内在矛盾;人口老龄化带来的竞争力下滑与需求疲软;德法双引擎的“领导困境”,领头羊的不堪重负;债务危机、乌克兰危机、难民危机、希腊流氓、英国退欧危机,对于欧元区各国的和平、团结、良心频频考验,一体化深受冲击;成为西方文明与伊斯兰文明的愤怒冲突地,过去一年暴恐频发,社会动荡。基于以上,欧央急需通过压低实际利率以及汇率来恢复内生增长动力。

第一步负利率,2014年6月将隔夜存款利率调为-0.1%,9月下调至-0.2%。第二步TLTRO,2014年的两次TLTRO试图给银行低息贷款,刺激银行放贷,两轮共计放水2124亿欧元,远低于德吉拉4000亿欧元的目标,放水效果不理想;第三步推出欧版QE,2015年1月推出QE,3月起每个月购买600亿欧元,到2016年9月,或至通胀回升到2%,欧联总计1万亿欧元左右;第四步加码负利率及QE,2015年12月下调隔夜存款利率至-0.3%,将QE延长到2017年3月,总规模增加3600亿欧元,同时QE购买资产范围扩大,将包括地区、地方政府的债务。第五步,本次下调三大利率及扩大QE规模和范围,大超市场预期。今日欧央行继续加码,全面调整了三大利率价格,将主要再融资利率5个基点至0%,下调隔夜存款利率10个基点至-0.4%,下调隔夜贷款利率5个基点至0.25%,降息3月16起生效;同时扩大QE规模至800亿欧元每个月,欧联按照至2017年3月期限,将共计增加2600亿欧元规模;并且扩大QE范围至非银行企业债券,共计包括主权债、地方政府债以及非银企业债;同时声称将于2016年6月推出TLTRO II。

饮鸩止渴,推迟问题,并不能解决问题。从资产负债表来看,央行资产负债表从QE初始的2.2万亿已经扩张至2.9万亿,美国QE峰值时央行资产/GDP比例为22%,日本高达76%,欧洲目前为26%,考虑到欧元为地区统一货币的属性,更适宜与美国全球货币相比较,目前已经相对较高;从国债利率来看,德法两国利率已经大部分为负,如德国2年期国债利率已经低至-0.55%,继续降低的空间有限,欧猪五国利率大部分还维持在正区间,降低空间尚有;从银行风险来看,目前部分欧洲银行个人储蓄账户已经出现负利率,表明银行盈利能力在挤压下向储户传导(存在央行的钱要给央行支付利息,储户放在自己这的钱也要支付利息),但储蓄账户利率继续降低恐提升取现率,从而进一步恶化银行盈利能力,年初至今欧洲主要银行股票已经跌去15%-20%,金融罂粟不可多吃。

虽然宽松努力,但并未有效激活金融部门的放贷意愿以及实体经济的信用扩张,私人部门信贷过去两年几乎没有明显增长,如整理的数据图所示,欧洲经济领先预期、经济增长、通胀、信贷扩张等主要经济指标大部分呈现连跌情况,失业率高达10.3%,经济前景不容乐观。

超市场预期,欧元/美元应声跳水,欧洲stoxx50涨,欧银行股涨,黄金跌。

欧央行会议之前,市场已经一致预期下周的美联储FOMC会议不加息,关键在于是否有偏鹰表态或措辞,从市场隐含概率来看,最近的加息时点或在9月。欧美实体经济直接联动性并不强,欧洲超预期加码QE对于美国的影响更多的通过汇率传导,后续美国继续加息的步伐会慎之又慎,否则欧元超预期宽松+美元加息的双重马达下,过强的美元将会损害美国挺而不坚的复苏。

欧洲超预期加码QE,同时国际金融市场风险偏好低迷,美元指数短期内有走强趋势,如叠加3月言论效应,短期将对人民币兑美元汇率有一定压力,但长期人民币“高增速+高利差+大顺差+强可干预能力”的硬件没有变,并没有长期贬值基础。

欧洲QE超预期加码叠加市场避险情绪较强,短期内利好美元,大宗承压,长期来看,全球老龄化+地区经济增长接力棒断档(中国增速下移但非洲、东南亚尚不能接上)背景下的全球需求低迷并不会短期逆转,大宗商品的昙花一现恐为镜花水月。

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